Chancen im Abschwung
Schwache Märkte, steigende Kosten: Warum Glasfaser trotz Druck neue Chancen für langfristige Investoren bietet.
Autor: Daniel Anderson
■ Die Stimmung rund um Investitionen in Glasfaser hat sich in den letzten Jahren eingetrübt, insbesondere in Großbritannien und Deutschland, wo in Schwierigkeiten geratene alternative Netzbetreiber, Überbauungen und Umstrukturierungen die Schlagzeilen beherrschen. Dies hat einige Investoren dazu veranlasst, den Stellenwert von Glasfaser innerhalb der digitalen Infrastruktur infrage zu stellen. Dabei wird jedoch eine differenziertere Realität übersehen. Glasfaser hat sich von einer Nischenanlage vor einem Jahrzehnt zu einem bedeutenden Bestandteil heutiger Infrastrukturportfolios entwickelt, was ihre zentrale Rolle für die Konnektivität widerspiegelt.
Der Druck in Großbritannien und Deutschland ist real. Wettbewerbssättigung, hohe Baukosten und eine langsamer als erwartete Akzeptanz haben die Erzielung von Renditen erschwert. Viele Plattformen erfordern Nutzungsraten von 30 bis 40 Prozent, um die Zeichnungsschwellen zu erreichen, aber nicht alle Betreiber erreichen diese Werte oder tun dies rechtzeitig. Dies führt zu Belastungen, insbesondere für fremdfinanzierte Unternehmen, die mit negativem Cashflow operieren. Gleichzeitig hat der zunehmende Wettbewerb den durchschnittlichen Umsatz pro Kunde in mehreren europäischen Märkten unter Druck gesetzt.
Diese Herausforderungen werden durch den Umfang des eingesetzten Kapitals noch verstärkt. Bis 2025 hatten mehr als 100 kleinere britische Breitbandanbieter, die über 16,4 Millionen Haushalte versorgen, seit 2020 Investitionen in Höhe von 17,4 Milliarden Pfund angezogen. Steigende Kosten, strengere Kreditbedingungen und eine langsamere Marktdurchdringung haben die Geschäftsmodelle unter Druck gesetzt. Prominente Fälle sowohl im Vereinigten Königreich als auch in Deutschland veranschaulichen diese Belastung, ebenso wie ein allgemeiner Trend zur Konsolidierung, da die Betreiber nach Skaleneffekten, Effizienzsteigerungen und Refinanzierungsmöglichkeiten suchen.
Ein zentrales Problem war der Fokus der Branche auf „angeschlossene Haushalte“, eine Kennzahl, die wenig über die Umsatzgenerierung aussagt. Was zählt, sind die angeschlossenen Haushalte. Die Betreiber müssen nun die Netzabdeckung in zahlende Kunden umwandeln, was bessere Markteinführungsstrategien, stärkere Kundenangebote und eine verbesserte Dienstleistungsdifferenzierung erfordert. In ganz Europa verlagert sich der Fokus vom raschen Ausbau hin zur Monetarisierung und operativen Leistung.
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„Letztendlich ist Glasfaser keine homogene Anlageklasse.“
Daniel Anderson Director, Fiera Infrastructure
Anlegern bietet Glasfaser weiterhin attraktive Chancen
Eine falsche Einschätzung der Märkte in Großbritannien und Deutschland hat zudem zu zwei Irrtümern geführt: dass sich alle Glasfasermärkte ähnlich verhalten und dass B2C-Abonnements die wichtigste Einnahmequelle darstellen. In Wirklichkeit generieren Glasfaserplattformen Einnahmen in den Segmenten Großhandel, Unternehmenskunden und Mobilfunk-Anbindung, wobei viele von ihnen vertraglich gesicherte, infrastrukturähnliche Cashflows bieten. Marktunterschiede in Bezug auf Regulierung, Wettbewerb und Kostenstrukturen unterstreichen zudem, dass es kein einheitliches Modell gibt, das universell anwendbar ist.
Diese Unterschiede sind entscheidend für die Beurteilung der zukünftigen Wertschöpfung. Bei Fiera Infrastructure spiegelt unsere Erfahrung diese Vielfalt wider. IslaLink in Spanien betreibt ein auf den Großhandel ausgerichtetes Modell und stellt Netzbetreibern und Unternehmen Konnektivität bereit. Inalan in Griechenland bietet Zugang zu einem B2C-Modell in einem kleineren Markt, in dem eine nationale Reichweite erreichbar ist und in dem wir eng mit dem Management zusammengearbeitet haben, um die Glasfaserabdeckung deutlich auszuweiten und gleichzeitig die Akzeptanz zu verbessern. Conterra in den Vereinigten Staaten konzentriert sich auf B2B- und Unternehmenskunden, wo langfristig vertraglich vereinbarte Umsätze und geschäftskritische Dienste ein anderes Risiko-Rendite-Profil schaffen.
Zwar ist das zugrunde liegende Ertragsmodell für Glasfaser im Großen und Ganzen einheitlich – es hängt von Kunden, Anschaffungskosten und Infrastrukturausgaben ab –, doch wird die Performance vor Ort bestimmt. Die etablierten Anbieter entwickeln sich weiter, und um im Wettbewerb bestehen zu können, sind Innovation, Diversifizierung und eine strenge operative Disziplin erforderlich.
Letztendlich ist Glasfaser keine homogene Anlageklasse. Die Herausforderungen in bestimmten Märkten haben die allgemeine Wahrnehmung verzerrt. Für Anleger, die bereit sind, über die Schlagzeilen über die Schwierigkeiten hinauszuschauen, bietet Glasfaser weiterhin attraktive Chancen, langfristigen Wert innerhalb der unverzichtbaren digitalen Infrastruktur zu schaffen.
Autor: Daniel Anderson, Director at Fiera Infrastructure Titelbild: Zeng Yili auf Unsplash
